并购潮，正在汹涌而来。

8月27日，证监会公布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资羁系放置》，决议阶段性收紧IPO节奏。这一放置直接打乱了众多企业的设计，尤其是正在筹备或已经筹备上市的医疗科技企业。

那时，该通知公布后，有人以为并购将成为更主要、更常见的资源退出方式，后续生物医药和医疗器械行业将掀起并购潮。也有人以为，并购的繁荣与IPO收紧并不存在因果关系，但并购数目短期内可能会阶段性增添。并购潮的发生需要靠产业结构的转变、细分领域竞争的提升、资源市场的繁荣等底层逻辑配合动员。

我们统计了2023年从8月尾到12月初约莫3个月的医疗行业并购事宜，共有45起并购置卖，较去年同期的26起同比增进73%。不管这是短期内的阶段性增添，照样并购潮的前期预演，都意味着医疗行业的资源退出方式正在发生结构性转变，而这种转变也在逐步影响着行业。

（2023年8月尾至12月初医疗行业并购事宜，数据泉源：动脉橙）

在这45起并购事宜中，创新医疗器械和生物医药的相关并购事宜数目较少，而医疗服务端的并购事宜更多。这与业内人士此前展望的趋势有所差异，缘故原由何在？今年与去年的并购热门有何差异？这些并购事宜出现出怎样的趋势？将给行业带来哪些影响？

45起并购，医疗服务最热门

凭证梳理，45起并购事宜中，医疗服务领域有9起，占比最高。为什么医疗服务在并购置卖中最热门？

首先，医疗服务领域头部公司账上有足够资金。并购的资金门槛较高，因而并购一定主要集中于少数拥有足够现金流的大企业。而医疗服务领域的头部公司正好相符这一要求。例如，爱尔眼科2023前三季度的谋划流动发生现金流量净额达55.74亿元；再如，清晰医疗、瑞尔团体、何氏眼科、普瑞眼科、中原眼科等医疗服务企业于2022年先后乐成上市，召募了足够的资金。

其次，并购是医疗服务团体扩张的*方式。医疗服务行业具有显著的地域特征，不仅受限于区域的经济和人口数目，还具有异地扩张难、快速增进难和回报周期长等特点。并购则可以在短期内实现迅速扩张，并将行业特征中的晦气影响降到*。例如，爱尔眼科通过收购唐山、衡东、咸阳、台山、遂宁等地眼科医院的股权，快速实现在异地结构。

最后，单体医疗服务医院或小型医疗服务企业的谋划压力较大，被并购是一个双赢的选择。从年报可以看到，爱尔眼科等医疗服务龙头赚的盆满钵满。然则，大多数单体医院或小型医疗服务企业却挣扎在亏损的边缘。凭证《国家卫生康健统计年鉴2022》，2021年我国非公立医疗机构事业收入7388亿元，总用度7499亿元，整体亏损约111亿元。

从现实看，今年以来，已有多家医疗服务机构申请歇业整理或被拍卖，如上饶市和康医院有限公司于11月初申请预重整，大连华庚医院、甘谷县祥和医院、成都玛诗特肿瘤医院等医疗服务机构走向拍卖。基于此，单体医疗服务医院或小型医疗服务企业也愿意与资金雄厚的大团体相助，不仅能获得品牌、人才、供应链等方面优势，创业者还能套现一部门资金。

在医疗服务领域的并购中，有3起是眼科医院、2起医美机构，其他肿瘤、康养、体检等专科医院及综合医院等各1起。

这或许是由于何氏眼科、普瑞眼科、中原眼科等眼科医院团体在2022年排队上市，召募了足够的资金，且市场竞争加剧，各头部团体均在加码区域结构。

并购市场的另一热门领域是零售药店。事实上，零售药店的并购在资源市场已经习以为常。从2014年一心堂上市掀起零售药店并购潮，到2017年PE/VC入局连锁药店，零售药店领域恰似一夜之间进入了“买买买”的时期。甚至有人开顽笑说：“一个通俗人若是想暴富，就去开药店，然后等着翻倍卖给医药零售龙头。”

然则，疯狂“买买买”的结果是，零售药店的单店估值延续走高。另外，羁系越来越严，全行业泛起谋划性萎缩，医药零售龙头减缓了收购措施，转而改为自建药店扩张。直到2021年，医药零售龙头再度加速药店并购，这轮并购潮延续至今，并预计将继续生长下去。这是由于政策已经明确支持连锁药店尽快做大做强。或许，药店并购真的迎来了黄金时代。

创新器械与创新药的并购，为何数目希罕？

在宣布阶段性收紧IPO节奏后，一部门业内人士预计创新器械和生物医药领域的并购将增添。这是由于这两个领域均需要巨量资金支持、产物组合厚实的平台型企业更受市场迎接、大型药械企业拥有足够资金。

然则，这一预言并未成真。医疗器械及生物医药领域近三月的并购事宜占总并购数目的比例相对较低。

一位匿名业内人士剖析道：“海内医疗器械领域各细分市场的竞争十分猛烈，往往一个创新产物、创新手艺会有十数家或数十家企业结构。而在一个细分赛道里，各个创新企业从投资机构获得资金后也会打造平台型企业，结构研发领域内众多产物。这导致手艺与产物同质化十分严重，而独占的、创新的手艺或产物，也会有投资机构给予资金支持。”

生物医药领域也是云云。海内有些创新药企业是由外洋大型药企裁撤的管线团队回国开办，尚有些药企是坚持模拟，少有创新。另外，海内创新药领域的竞争一样十分猛烈，一个靶点、一个手艺会有众多企业结构，管线同质化水平很高。

由此来看，被并购只是少数优质企业才有的“特权”。

在医疗器械行业，近三月有8起并购事宜，其中口腔（牙科）就占有3起，是医疗器械领域当之无愧的热门细分赛道。

值得一提的是，口腔领域的并购置卖展现了两大趋势。

其一，外洋口腔巨头正通过并购中国本土企业加码中国市场。例如，全球牙科巨头士卓曼于10月6日与中国数字化口腔企业联耀医疗签署收购协议。此次收购，将使士卓曼为中国客户提供具有竞争力的口内扫描仪解决方案，并知足价钱敏感型客户的需求。

刘强东也急了

再如，建立于1930年的日本牙科老牌企业中西株式会社于11月30日宣布收购桂林市锐锋医疗。据悉，桂林市锐锋医疗是海内少有的掌握了齿科超声装备焦点手艺的创新企业，其产物包罗超声洁牙机、超声牙周治疗仪、超声骨刀机、光固化机等。

其二，口腔数字化企业现在更受资源市场青睐。三家被并购的口腔企业中，有两家是数字化口腔企业。例如，全球牙科巨头士卓曼收购的联耀医疗是数字化口腔企业，海内*的口腔器械全球化平台赛乐医疗于10月收购的喆安医疗也是口腔数字化企业。

据先容，喆安医疗的焦点产物是口腔数字印模仪（数字化口内扫描仪）。该产物作为口腔数字化的流量入口，对口腔数字化诊疗生态的构建有着至关主要的意义。完成收购后，赛乐医疗将以数字化口内扫描仪为依托，连系CBCT等后续数字化产物，推动确立口腔数字化生态。

赛道之外，这些被并购医疗器械企业还具有另一配合特点：均掌握了焦点手艺，能够给收购方的产物创新提供手艺支持。以堃博医疗收购的杭州精量科学手艺和Fibernova Holding Corporation为例，杭州精量科学手艺具备创新生产智能制造营业能力，收购杭州精量可为堃博医疗弥补机械人控制和驱动系统平台开发等相关手艺，让堃博医疗得以施展资源整合的互补优势，进一步增强其提供的呼吸介入诊疗产物的创新实力。

Fibernova Holding Corporation正在开发光纤导航及成像系统，用于种种医用导管或内窥镜。收购Fibernova Holding Corporation，可辅助堃博医疗提高实时影像手艺产物的精准度，并厚实其产物组合，促进手艺生长。

生物制药领域，虽然创新药方面的并购置卖较少，但医药CXO领域的生意却较为频仍。

事实上，今年海内CXO企业的日子并欠好过。一方面，行业进入下行周期，相关企业的营收增速放缓，甚至部门CXO企业的业绩预期延续下调。另一方面，日本、韩国和印度的CXO企业最先抢夺海内CXO企业的订单，如三星生物今年斩获了BMS、诺华、辉瑞等全球性龙头企业的订单；印度四大CDMO公司之一的Sai Life Sciences示意深受西欧药厂的青睐，最近几年业绩增进了25%至30%。

纵然是在此种环境下，贺维斯特医药、博腾股份、维亚生物、瑞泽联、科源制药等CXO企业仍决议破费巨资收购企业。他们这么做，或许是以下三个缘故原由。

*，市场预期2024年临床阶段的CDMO需求将增添。如诺和诺德旗下Novo Holdings Ventures等投资机构近期示意：随着融资环境趋于稳固，早期阶段的生物医药公司预计将外包生产订单。

第二，并购整合将增添企业的市场竞争力。例如，贺维斯特医药通过收购美国CRO企业Courante Oncology推动其全球扩张战略，增强其治理全球临床试验项目的能力，并将市场笼罩局限迅速扩展至美国。Resolian（瑞泽联）通过收购中国*CXO企业迪纳利医药科技实现在美国、英国、澳大利亚及中国的生物剖析实验室结构，并将迪纳利医药科技的优势服务加入到其服务组合中。

第三，收购子公司的剩余股权，以更好的治理公司。其中，博腾股份以7350万元收购宇阳药业剩余30%的股权，宇阳药业主营营业为医药中央体的研发、制造与销售；维亚生物拿下了朗华制药余下的20%股权，朗华制药的主营营业为生产医药质料药、中央体、条约研发与生产。

隆冬虽然会让百花凋零，但也会孕育傲霜绽放的腊梅。商业天下也是云云；市场隆冬下，会有众多企业倒下，但伟大的企业也是从隆冬中走来。

透过并购热潮，洞察头部企业的前瞻性思索

并购置卖，往往会暗含大型企业的战略预判。在这45起并购中，我们可以看到收购方的一些前瞻性思索，并洞察出这些并购置卖下藏着的行业趋势。

整体来看，跨境并购置卖变得更多。这说明以往只专注于中国市场的医疗领域企业正越来越多的以国际化视角介入全球市场竞争。

一方面，海内医疗企业正通过收购外洋企业来提升市场竞争力。例如，迈瑞医疗以1.15亿欧元收购全球着名体外诊断品牌DiaSys，将辅助迈瑞快速构建外洋供应链平台，完善体外诊断产物配套，实现外洋主要市场内陆化生产和交付，提升产物综合成本竞争力，加速突破外洋中大样本量客户群。

（医疗领域近3月的跨境并购置卖）

另一方面，海内医疗企业也通过“卖身”国际巨头来更快地实现服务全球客户、知足全球临床市场需求。如日本中西株式会社收购桂林市锐锋医疗，以获取其齿科超声装备焦点手艺及齿科超声产物；士卓曼团体收购联耀医疗，以获取其具有竞争力的口内扫描仪解决方案。这意味着海内医疗企业从以往的模拟、追随走到了现在的原始创新，且这些创新获得了全球头部企业的认可。

从医疗服务端看，现在眼科仍然是并购重心，口腔、中医等专科则放缓了生意节奏。去年8月尾至12月初，医疗服务领域约有9起并购，其中眼科2起，口腔2起，中医3起。今年同期，医疗服务领域的并购置卖中，眼科有3起，医美2起，肿瘤、康养、体检等各一起。

（2022年8月尾-12月初医疗服务领域并购置卖，数据泉源：动脉橙）

口腔等专科的并购置卖放缓，或许是由于口腔等医疗机构已往三年时常歇业，收入急剧下滑，支出却没有大幅缩减，导致现金流严重缺乏，部门机构甚至已经倒闭。

中医方面，虽然中医馆的并购置卖在削减，但上游的中药领域却在加速并购。例如，立方制药以2.21亿元收购了现代中药向导品牌九方制药；宝沙生长于9月7日收购中药综合开发企业佳仕森中药；贵州三力以5亿元收购专业中药制造企业汉方药业。

另外，在医疗领域近三个月的45起并购中，有17起为亿元级并购。其中，药店零售领域有4起，中药制造领域有2起，医疗服务领域有2起。这也从侧面说明药店的价钱不菲。

（医疗领域近三月的亿元级并购）

除此之外，有些企业的并购是为了强强团结，增强市场竞争力。例如，主营营业为甾体药物中央体的赛托生物收购从事创新药研究、质料药合成和制剂生产的银谷制药后，后者的优势产物、研发能力和销售网络将辅助赛托生物加速研发希望、拓宽产物线、推动产物销售。同时，赛托生物的中央体和质料药生产能力将稳固银谷制药的质料药供应并助其扩大产能，抢占市场份额。再如，医脉通收购翎博咨询后，预期将连系双方资源，为药企客户提供升级的调研产物和服务。

总的来看，并购市场正逐渐变得繁荣，但被并购的标的往往是那些少数具有显著竞争优势的企业，他们或是实现了手艺突破，或是推出了差异化产物，或是搭建了完善的销售网络。