10月23日，三诺生物公布2023年三季度业绩通告：公司前三季度实现营收约30.35亿元，同比增添6.46%；扣非归母净利润约3.39亿元，同比增进14.29%。

单独拎出三季度看，公司营收同比增进2.69%，扣非归母净利润同比削减5.56%。

这样的一份成就单，正常看并未有出奇之处，但却让市场发生强烈回响。

更多的内核，可能藏在三诺生物的更细微的谋划转变里，公司业绩生长加速的里程碑节点，正在展现。

01 双重逻辑加身，谋划逐渐改善

三诺生物作为海内最早的血糖监测系统产物产商，传统指血检测（BGM）依旧是公司的传统优势领域。

自2013年最先，三诺生物的血糖测试仪延续9年实现同比正增进，从2013年的0.97亿销售收入提升至2022年的20.04亿，年复合增速高达40.0%。值得注重的是，血糖测试仪营收常年占有三诺生物总营收的70%以上，产物毛利稳固在65%，是公司*的基本盘。近年来，由于三诺生物对外投资收购厚实产物线，使得公司在利润端显示稳固性较差。

（图源：方正证券）

只管在许多人眼中，血糖监测是一个入局门槛不高的赛道，但不得不认可其潜在市场空间仍然伟大。

我国血糖检测率（中国20% vs 蓬勃国家90%）和年检测频次（中国120次 vs 美国400次）远远低于蓬勃国家，以致于海内血糖监测渗透率和年检测频次仍有很大的提升空间；据灼识咨询预计，中国血糖监测市场规模有望从2020年的13亿美元增至2030年的61亿美元，CAGR约为20%。

另外，海内BGM市场竞争名目有望洗牌。三诺生物市占率从2016年的13%提升至2020年的36%，近年来BGM国产替换率有着进一步提升的趋势，三诺生物有望在这个趋势下进一步抢占国际品牌市场份额。

（图源：方正证券）

除了基本盘稳固，2016年三诺生物收购的两大资产PTS和Trividia，对于公司影响深远。

PTS被三诺生物收购前就是全球*血脂检测厂商（全球第三），产物包罗糖化血红卵白检测、血脂检测、胆固醇检测，其中血脂监测是PTS的焦点营业，占公司收入跨越一半，其主要竞争对手是罗氏、Alere等跨国巨头。并购PTS后，三诺生物产物线获得厚实，从单一的血糖检测产物线到补全血脂检测、糖化血红卵白检测产物结构。

（图源：方正证券）

Trividia被三诺生物收购前是美国第三大血糖监测系统供应商（全球第六），占美国10%市场份额，营收量级稳固在10亿左右（现在持股55%，已注入）。收购Trividia，三诺生物增强了在海内医院市场的竞争力，在拥有了Trividia在美国全自动化的生产能力（延续10年通过FDA认证）的同时，有利于改善三诺生物本土的工艺和盈利能力。 

三诺生物自收购PTS和Trividia以来，受到资产整合、全球疫情及国际销售等因素影响，两大资产耐久处于亏损状态，合计亏损超10亿元。

履历了数年整合之后，两大资产的谋划状态正在逐渐改善。

PTS（三诺康健治理）在2022年率先扭亏为盈，而且收入创下了被收购以来的新高；2023年前三季度，PTS收入约合3.63亿，同比增进21%，净利润4741.93万，已经跨越了去年整年，公司预计今年净利可到达6000万量级（约同比增进46.67%）。

Trividia（心诺康健）曾经在2022年首次扭亏为盈，但源于非通例性收益（收到尼普洛团体的一次性仲裁赔款及利息0.22亿美元）。在三诺生物的整合下，Trividia仍处于战略转型期（将存量客户的BGM转换至CGM），并裁撤BGM销售（用度增添），公司预计在今年四序度实现扭亏，并有望在明年实现盈利。

大健康产业投资新趋势

（图源：方正证券）

待到PTS、Trividia回到正轨，将助力三诺生物盈利能力回归至稳增进水平。

02 CGM加速放量

三诺生物*的破局，泉源于2018年立项攻关的延续血糖监测仪（CGM）。

在西欧等蓬勃国家，CGM作为BGM的迭代产物，已经逐渐成为糖尿病患者监测血糖水平的主流工具。主要基于几点：1）CGM可提供血糖浓度的实时数据，可辅助患者更好治理血糖水平；2）CGM制止了BGM经常刺指取血的创伤，更为便利；3）CGM能够提供更厚实的数据信息，患者领会自身情形更周全；总的来说，已有临床数据注释：使用CGM的患者耐久能更好地自身控制糖化血红卵白（HbA1c）水平。

三诺生物的第三代CGM“三诺爱看”在2023年3月尾获得三类器械注册证，成为了*接纳第三代传感器手艺的国产CGM。

相比海内竞品，“三诺爱看”具备免校准、使用寿命长（传感器寿命15天）、检测误差小（MARD值达8.71%）、性价比高（年用度4800元/其他产物年用度在1万左右）等特点。

依附自身怪异的优势和公司原本在行业的积累，三诺生物的CGM产物迅速进入爬坡放量的阶段。据治理层先容：2023年前三季度公司CGM收入3750万元，10月份前20多天销售已经跨越2000万，日均到达100万，预计今年有望实现1-1.2亿销售额。

对比行业对手微泰医疗，其CGM产物2022年正式在海内商业化，2022年销售额仅为3384万元。

对于三诺生物而言，仅仅中国市场，CGM产物增量市场十分伟大。由于海内CGM起步较晚，2020年相关市场规模仅8.9亿元；随着大量CGM产物上市及渗透率逐渐提升，华泰证券展望2030年海内CGM产物市场规模有望到达143亿元。

三诺生物CGM产物的生长曲线现在可能在“最陡峭”的阶段。

03 出海故事：再造一个三诺

相比于中国CGM市场，美国市场对于国产厂商更是一块诱人的肥肉。

据灼识咨询数据显示：2020年全球CGM市场规模约57亿美元，并预计在2030年 到达365亿美元；而美国是其中*的市场，2020年市场规模为27亿美元，CGM市场正在出现高速增进的态势。

美国甚至全球CGM行业的高景气正在CGM龙头厂商的业绩上充实显示。

全球CGM龙头企业德康医疗自2010年来已经实现了延续12年营收正向快速增进，2023年Q3单季度更是实现收入9.75亿美元，同比增进27%；2023年前三季度实现收入25.88亿美元，同比增进24%。

另一CGM龙头雅培，三季度CGM产物（FreeStyle Libre系列）实现收入14亿美元，同比增进30.5%；前三季度实现收入39亿美元，同比增进26%，公司目的是在2028年实现100亿美金的CGM产物收入。

三诺生物完全有能力在外洋占有一席之地。

现在，公司CGM产物外洋注册&临床希望较为顺遂，在9月尾已获欧盟MDR认证，很快将形成外洋销售；同时，CGM产物的美国临床试验正稳步推进中，有望在2024年四序度或2025年一季度之前获得美国FDA认证。

三诺生物有国际销售能力基础。前期收购Trividia和PTS已经获得了外洋的生产能力和商业化能力，后期产物获批可快速导入举行生产销售；另外，三诺生物过往已经形成了一定线上外洋销售能力，BGM在国际电商上已经做了一个多亿销售。

以2030年美国市场名目推测（以上述美国占全球一半市场规模测算），假设三诺生物能够在巨头竞争中取得3%左右的市场份额，那么仅美国市场将孝顺40亿级的收入量级，还不思量来自欧洲（10-20亿欧元市场）、中国等市场份额的增进。

结语：从今年前三季度的谋划趋势可以看出，三诺生物的整体谋划质量正在周全提升，未来1-2年内若顺遂整合外洋资产、CGM准期放量，那么将公司盈利能力提升到一个新的台阶，同时随同着CGM行业高景气，参照德康医疗，公司的市值生长之路才刚刚最先。