,　　回首证券研究行业的生长，卖方服务虽源自外洋，但在怪异的生长模式之下，迅速成为海内证券研究所追求的目的。,　　在已往十年，从券商研究所的分仓佣金排名来看，可算是“你方唱罢我登场”。仅头把交椅，在2010-2012年间，申万宏源研究所牢牢把控着；2013-2014年，中信证券研究所取而代之；后续两年又被招商证券替换；2017年，中信证券重新夺回宝座，2018年又失守于长江证券，直至2019年重归王座。,　　另外，在行业马太效应日甚之际，佣金分仓反而是中小型券商追求“弯道超车”的捷径。无论是长江证券研究所乐成杀入行业顶级团队，照样天风证券依附研究所逆袭，都被行业所津津乐道。此外，国盛证券、东吴证券、国金证券、太平洋证券等近年来佣金分仓排名也远高于其所处全行业的整体排名。,　　现实上，诸多研究所在财政角度并未实现盈亏平衡，但转型卖方的研究所却不停增添。现实上，证券公司对卖方服务价值的评估并非仅看佣金创收，还在于对其综合价值的认可。在打造研究所品牌之外，卖方服务也能够促进券商整体品牌价值提升，进而为各个营业条线提供支持，配合展业。,　　一片喧嚣热闹的情景背后，种种乱象也层出不穷，更凸显了行业的逆境。回首过往，卖方研究对行业生长孝敬良多，但研究内容的同质化，卖方服务的“变味”，都让羁系和同业侧目。即便是在羁系部门多方严管之下，卖方研究中深藏的种种异化仍有待破局。,　　中国证券研究的卖方服务，正在走向十字路口。,“这是一个名利场！”探秘卖方研究江湖，服务异化灰产横生！十年磨一剑，若何回归初心？,　　“不忘初心，方得始终。”财富治理、大资管、注册制、开放外资等一个个时代标签，注定了证券研究又面临新的时机和挑战。是在红海中继续厮杀，照样突围破局？“To be or not be”，这是证券研究所面临的决议。,　　回首已往，卖方研究从探索到繁荣，在对行业生长孝敬良多的同时，种种乱象也层出不穷。无论是“实力不够颜值来凑”、照样“语不惊人死不休”，内卷化严重的卖方江湖让市场频频侧目。在种种乱象背后，卖方服务存在的深度研究不足、太过强调销售等问题，已备受有识之士所诟病。,

　　对经济社会、资本市场以及各色机构，甚至是小散股民，证券研究某种水平上充当着智库、顾问的重任。由于剖析师、买方机构和上市公司之间存在亲切的利益链条关系，大量的“故事”和“事故”也由此而生。

　　券商中国记者多方观察领会，各方提及的主要问题就是当前研究数目过剩而研究深度不足。“现在来看卖方研究的模式，研究方式及偏向简直有很显著的同质化问题，而且市场也处于过剩的态势。市面上充斥着同质化严重的种种点评、剖析，却鲜有怪异视角与看法的深度讲述。”东吴证券研究所所长郭晶晶称。

　　事实上，对于未经实地调研的研报，即便是满篇溢美之词，也难以获得上市公司的认可。甚至有上市公司对满篇夸张的研报举行“回怼”。近期科创板企业沪硅产业就示意，“公司上市以来未接受投资机构及证券公司调研，部门研究讲述对公司业绩展望与公司历史业绩情形差异较大，对公司股价预计的依据不足，为其片面展望。”

　　当前市场研报产出数目有多重大？券商中国记者凭据Wind金融终端、东方财富Choice终端品级三方软件收录的数目来看，仅2020年至今半年时间里，各个软件收录量就在12-16万份之多。中证协数据显示，全行业持证剖析师不外3200余人。云云大略盘算，今年来每位剖析师已至少撰写了35篇以上的研报量。

　　“当前行业的内卷化水平已经到了一定水平，研究过剩和过分同质化已成顽疾。现在全行业年产讲述十几万篇甚至更多，绝大多数讲述已成为机构客户邮箱中的‘垃圾’。”北京一家上市券商行业首席李伟(假名)示意，机构客户以为有深度的卖方研究不够，反而对一些智库或产业专家提供的研究服务更感兴趣。

　　天风证券研究所所长赵晓光指出，“总体来说行业一定是产能过剩的，但距离深度研究，知足焦点客户的需求方面，产能远远不够。”赵晓光以为，真正的深度研究应当是能经受住时间磨练、相符行业现实，又能判断出产业趋势，“而不是在网上找一堆文章拼凑个100页，取一个哗众取宠的名字。”

　　除了研究讲述数目过剩和深度不足外，“看空”研报的稀缺也是行业一大怪现象。一位前任卖方研究所所长指出，现在许多剖析师都在“抬轿子”，鲜有“看空”研报，在A股缺乏做空机制之外，也有可能是卖方研究机构不愿意冒犯客户。“好比剖析师研究某个公司，建议减持或抛售，但该公司如果是一些基金公司的重仓股，就会影响佣金派点。”

　　今年2月浑水公布瑞幸咖啡的做空讲述，并在随后以瑞幸自爆财政造假的方式获得证实，彼时即有资深剖析师感伤称，“浑水做空瑞幸咖啡乐成，说明晰我们这些‘专业剖析师’有何等无能。”浑水讲述采取了大量一线调研，以种种“接地气”的方式举行实证研究，云云调研精神正是当前海内研报所缺乏的。

　　对于卖方服务来说，佣金派点不仅磨练着剖析师的研究功底，也磨练着研究院的“服务”能力。即便是羁系再三告诫之下，种种异化“审核”仍未消弭。

　　一位卖方研究资深人士先容，“为了获得佣金派点，许多卖方剖析师都热衷于向买方客户提供分外的信息，只要能让客户赚到钱，就能获取佣金派点，甚至在应得提成之外再分一些收入；此外，卖方机构为买方负担一些行政用度甚至数据库的使用成本，也不在话下；更有甚者，卖方机构还要帮客户搞定衡宇装修、解决子女上学等小我私家问题，‘送早餐’、‘接下学’等听说也成为行业笑谈。”

　　此外，之前行业中曾因第三方评选而导致的“拜票”、“拉山头”衍生出种种乱象，在羁系发声后只管已有所收敛。但在喧嚣事后，券商研究所仍是金融圈“大瓜”的出产地。

　　例如，已往两年中，员工通过内部反映、实名举报等方式对研究所及相关向导、同事示意不满的情形频仍发生，长江证券、新时代证券等多家券商均有涉及。透视举报所涉问题来看，主要仍是控诉“服务”客户的种种，虽举报内容均遭研究所否认，但也从另一个层面透露着行业不为人知的一面。

　　“可以看到，已往几年分仓佣金规模异军突起的券商中，除了内部改造或加大投入等因素外，财政制度相对自由也是参考因素之一。这内里就包罗一些灰色地带，好比分佣返还、协议外支出等。”北京一位不愿签字的券商研究所所长先容。

　　在此之外，今年3月，华创证券一起电话会议“翻车”事宜，让“专家库”、“第三方”等灰色产业链被曝光。种种“明码标价”的专家赋能，这对于刚入行不久、缺乏人脉的年轻剖析师来说简直是一条捷径，却伤害了行业的可信度和专业性。

　　中金原首席一句“这是一个名利场”，至今仍在圈内回荡。在卖方研究领域，剖析师可以一夜之间完乐成名进阶的三级跳，“名气”意味着一切，种种博眼球的特别行为习以为常。

　　“珍爱名声信誉和坚持自力研究是金融人应当终身保持的能力，但在现在的市场中显得有些格格不入。”谈及去职理由，一位已经脱离研究行业的资深剖析师如是说。

　　从“首席内讧”到“婚内出轨”，剖析师屡抢娱乐八卦头条，侧面透露的正是行业浮躁气息。在观察采访中，有剖析师自嘲称，“这是一个功利与疯狂的市场，荣耀与卑劣并行。”诚然，名利场是非多，但卖方研究的江湖中，种种花边新闻也委实多了一些。

　　回首以往，在种种剖析师评选的推动下，优异剖析师的市场影响力和小我私家价值也迅速飙升。太平洋证券研究所所长黄付生以为，“行业评选确实曾对整个卖方研究起到了极大的推动作用，加速行业的市场化和竞争。在优胜劣汰的竞争机制之下，一大批优异的研究所和研究员脱颖而出。”黄付生向记者先容，卖方研究所是商业化水平最高的行业，研究员流动性也最高。

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　　然而，在给行业带来正向促进作用同时，种种评选自己也颇具争议。近两年来，市场对种种评选俨然已趋于镇定。

　　除了借助评选，也有不少剖析师曾在研报文字上“语不惊人死不休”。而借助于近年来流传手段的不停丰富，在研报文字之外，视频直播成为更有用的“晒研值”方式。从“汉服荐股”到“rap研报”，种种名堂层出不穷。研报形式的“翻新”虽然值得一定，但醉翁之意者的哗众取宠，同样值得行业小心。

　　李伟指出，“现在真正的问题是在泛化研究大量过剩，而真正具有研究实力的剖析师却面临‘后继无人’，年轻的剖析师总想着剑走偏锋。”

　　行业中“90后”首席已不罕有，这些“早熟”的首席对行业领会几何，是否“德才配位”，仍有待市场磨练。“一名及格的卖方剖析师，最少要履历一次资本市场完整的牛熊交替，这对于刚入行两三年的剖析师来说几乎是不能能实现的。”

　　虽然卖方研究存在种种问题，但终究是行业生长中的“插曲”。近年来，业内分仓佣金的“战争”愈加猛烈。即便是在公募基金的蓬勃生长的当下，卖方研究的市场也正从“蓝海”变为“红海”。

　　数据显示，2015-2019年，公募基金的净值规模分别为8.40万亿、9.16万亿、11.60万亿、13.03万亿和14.77万亿，而同期买卖发生的总佣金分别为124.99亿、78.03亿、74.69亿、71.63亿、76.19亿，买卖佣金与资产规模的转变趋势最先有所背离。这其中虽然有市场行情、买卖换手率、机构投资理念转变等因素影响，但总佣金的下降叠加卖方服务机构的有增无减，竞争之猛烈可想而知。

　　北京一家中型公募基金的基金司理向券商中国记者先容，该公司选择分仓派点是根据“15 5”的模式。“每家提供服务的卖方研报我们都接受，然则佣金主要给到前15家，我们会根据综合情形举行打分对照，另外选出5家对照有特色的给派点。”这虽然激励着中小券商们挖掘营业差异化优势，但也同样预示着，留给他们的市场机遇并不多。

　　“确实，当前证券研究行业的研究和服务方式较为同质化，研究换佣金的模式遇到天花板，研究的价值不能单单地靠佣金体现。行业总佣金未见显著增进，机构客户的研究服务竞争加倍猛烈，得分压力严重。”申万宏源研究所总司理周海晨先容，欧盟MidFID II律例于2018年最先实行，要求研究费和佣金严酷星散，投研机构收费模式迎来伟大转变。

　　此外，嘉信理财宣布自2019年10月7日起把美国股票、ETF和期权的在线买卖佣金从4.95美元降至零，这些都将进一步促使研究服务商业模式的重构。研究所不应该是自力的商业模式，而应是毗邻证券公司综合金融营业链。

　　“研究的本质是什么？就是对优质资产举行挖掘、订价、赋能服务和价值实现。”赵晓光指出，研究所的商业模式应是以深度研究为焦点，做好优质资产和资金的整合拉拢。“我以为这就是未来的商业模式。最焦点的就是研究。整个研究要实现收入，就要能够挖掘到优质资产，能够有准确的订价能力，要对资产有赋能服务的能力，要有帮其价值实现的能力。把优质资产对接给优质资金，举行资产、资源和资金的整合，这部门营业的价值是非常大的。”

　　历经荣华，归于平静。海内证券研究若何构建新的商业模式，又将怎样推动资本市场的新一轮变化，市场将拭目以待。

　　新冠肺炎疫情最先以来，证券行业招聘难免略显萧瑟。然而各家研究所的抢人大战却举行的如火如荼，尤以中小券商为甚。

　　就近期来看，业内诸如“首席剖析师转岗”、“新晋首席经济学家”、“某某团队跳槽”的新闻不胜枚举。部门颇具小我私家影响力的着名剖析师更是在社交媒体上抒发情绪，在追忆往昔展望未来之余，更给公司及研究所带来一波流量盈利。行业内“人来人往”，俨然一片欣欣向荣之景。

　　研究员跳槽本是正常的市场行为，但云云轰轰烈烈的“抢人大战”，则透露出部门中小券商打造研究所的迫切感。不容忽视的是，这些研究所也将支出高昂的价值。想要让着名剖析师“人往低处走”，自然需要提供壮大的资源扶持，职级、待遇、薪酬等均需提升一个档次。

　　平心而论，对于中小券商来说，在研究基础薄弱甚至为零的情形下，直接挖角行业首席和明星团队是最为便捷的选择。在大量资源的聚积下，“高举高打”的计谋在短期内简直奏效显著，不仅为公司提高了市场着名度力和话语权，更能直接带来分仓佣金收入的提升。

　　然而，云云“战略投入”究竟不能连续。在通过“砸重金”的方式迅速提高品牌实力后，公司层面临研究所的要求总要回归于实现自我造血。款项买获得剖析师们的加盟和明星光环，却买不到剖析师们的忠诚。对于已具“身价”的剖析师们来说，所在券商一旦无法连续投入，他们随时就会犹如流水般流入另一条河流。

　　“铁打的营盘流水的兵”，在高薪挖角盛行于圈内之时，也让企业文化认同、员工忠诚度等组织理念变成了一场笑话。挖角虽易，留人更难。若何令四面八方群集而来的人才形成协力，形成新的团队文化并相互融合、相互支持，才是真正的磨练。在研究所破费大量时间、精神和资源后，剖析师求名求利后别有怀抱，不仅让人感伤“到头来都是为他人作嫁衣裳”。

　　另一方面，在剖析师评选弱化后，各家券商研究所的主要审核偏向也转向佣金派点，年轻的剖析师想要找到一条合适的“晋身之路”更为难题。若何真正给年轻人机遇和希望，在培养能力之时提高对平台的认同度和忠诚度，制止职员流失带来的研究实力“青黄不接”，这些都对研究所的绩效审核和治理水平提出更高要求。

　　竭泽而渔，不如退而结网。对于券商研究所来说，与其跟风涨薪增添成本，不如将节省下的高昂挖角用度真正用于团队建设，充分发挥“传帮带”作用，探索人才培养的内循环，方能走的更为久远。