最近两年的新能源龙头中，隆基绿能运气“最为崎岖”。行业深陷产能过剩的价钱战中，使隆基绿能较2022年6月的高位已跌去75%，股价跌幅远超同期的其他新能源龙头。

屋漏偏逢连夜雨，这两天隆基绿能又遇到了两则“小作文”，一是市场传言隆基绿能关停了马来西亚和越南的工厂。二是有人指出美国正在敦促观察涉嫌逃税的中国光伏公司，并举行双反观察。两个小作文连系起来，市场担忧中资光伏出口美国的路会被堵死。隆基绿能也两日大跌10%。

小作文带来的隐忧虽然严重，隆基绿能自身的问题也同样棘手。今年隆基绿能股价跌超24%，不仅是头部企业中显示最差的，也跑输了光伏ETF（14.7%）。这内里的焦点逻辑是，隆基绿能在手艺迭代期，已经泛起了落伍风险。

本文持有以下看法：

1、外洋市场泛起黑天鹅的风险在提高。外洋市场是许多光伏公司的利润中央，隆基绿能一季度虽然整体公司，但在美国市场是盈利的。一旦出口美国的路径被阻断，光伏企业业绩压力会更大。但随着美国加大对中资企业的观察，光伏泛起超高关税的风险在加大。

2、隆基绿能有落伍风险。光伏正处于手艺迭代期，晶科、天合选择了TOPCon，隆基押注了BC电池。现在看TOPCON是当下最适合产业化的蹊径，靠着TOPCON的成本优势，晶科用更低价钱市占率反超隆基并同时盈利。而隆基既泛起了亏损，市占率也泛起下滑。

3、留给隆基绿能的时间不多了。光伏的差异手艺阵营往往是“死对头”，一旦某种手艺蹊径遥遥*，留给输家的往往是牢靠资产减值、产线报废。现在TOPCON渗透率正快速提升，隆基绿能必须加速BC手艺的推进。

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小作文引发的股价大跌

隆基绿能又在资源市场遭遇重挫，近两日股价跌超10%。

引起隆基绿能股价大跌的是两则“小作文”。市场传言，隆基绿能在去年底刚投产的马来西亚工厂关停了，甚至员工都裁光了。该工厂隆基耗资28亿人民币造厂，若关停了，意味着该工厂运营时间仅7个月左右。而隆基在越南的五条产线也已经歇工。

缘故原由是拜登宣布对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）的光伏关税宽免期在6月6日竣事后不再延期。这意味着将对包罗东南亚四国在内的所有入口光伏组件，无差异征收14.25%的201关税。

这还不算完，另一个小作文，对光伏的影响更为炸裂。市场在传美国正在敦促观察涉嫌逃税的中国光伏公司以及双反观察。若是一旦落实，关税可能进一步提高。现在行业大部门人以为，东南亚光伏组件14.5%的关税一定要重新征收，但在这个基础上，东南亚四国的“双反”关税是若干，整个光伏行业都在等一个详细的数字。

两个小作文一连系，市场最先担忧，以前海内光伏企业为了规避关税，就通过绕道东南亚出口美国，现在针对东南亚的中资企业也有可能执行高关税，光伏绕道东南亚再转口入境美国的路可能被堵死。

这也将直接影响光伏企业的逻辑。海内光伏企业的产能匹配是全球光伏市场的需求，许多光伏企业外洋收入占比直接过半。一旦出口美国被堵住后，光伏过剩的事态会更严重。

尤其是海内光伏产能过剩严重，价钱战继续加大，产能输出到美国的路径被堵上，还会使光伏企业的利润雪上加霜。美国市场接受议价能力强，竞争也更少，是许多光伏公司的利润中央。就好比，隆基绿能今年一季度公司整体泛起亏损，但美国市场赚了4.7个亿的净利润，是它*赚钱的市场。

*赚钱的市场另有可能被踢出，隆基绿能大跌也就不能明白了。不外除了外洋市场的扰动因素外，隆基绿能自身也遇到了穷苦。

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隆基绿能最先“落伍”

隆基绿能今年的股价显示跑输行业。今年以来，隆基绿能股价跌超24%，同期光伏ETF只跌了14%。隆基绿能股价跑输行业是由于它的龙头职位被撼动。

隆基绿能让出了光伏组件冠军的位置。2023年，光伏组件厂商的排名更改，王座易主。隆基绿能的“三连冠”王朝终结,晶科能源重回*。份额转变也体现在业绩上，2023年隆基绿能营收同比增进0.39%，而晶科能源营收同比大增43.6%。

晶科能源反超隆基绿能靠的是“价钱”，晶科能源在市场上一改以前组件“昂贵”的印象，而放低价钱争取市场份额。而隆基绿能在组件招标环节上，显得异常郑重，不愿意低价争取市场，而损失大量市场份额。但从业绩看，低价抢单的晶科能源反而是利润更高的一方。一季度，晶科能源净利润11.8亿，而隆基绿能由盈转亏。

晶科能源盈利比隆基好，还能抢隆基的份额，本质上是由于产物迭代所形成的短期超额利润又体现在“价钱优惠”上，造成市场份额的更改。

众所周知，光伏是一个快迭代行业，迭代剩下的只有先进产能。生产成本低，光电转换效率高（即单元阳光照射的发电量多），即是先进产能的特点，也是光伏行业的迭代逻辑。沿着这个逻辑，光伏电池手艺正从P型电池迭代到N型电池。

但在N型电池的迭代中，企业押注了差其余手艺蹊径。其中，晶科、天合等选择了TOPCon，而隆基押注了BC电池。

两者各有优劣势，BC蹊径的光电转换效率略高于TOPCon。BC为背接触电池，是指将PN结和金属接触都设于太阳电池后头，无金属栅线遮挡，正面具备更大的行使面积，继而到达提高转换效率。BC的理论转换效率极限为29.1%，略微高于TOPCon的28.7%。

但BC装备对新手艺和新质料要求较高，配套产业链尚不完善，导致成本高昂，据券商统计，现在HPBC装备投资约为1.8-2亿元/GW，高于TOPCon装备投资的1.6-1.8亿元/GW。若是放到现实的落地场景产业化中，TOPCon的成本优势会更大，从PERC手艺转向TOPCon手艺，现有P型电池产线另有70%左右可以兼容，每GW的刷新投资额仅在5000-7000万左右。

虽然BC转化效率略高，若是解决成本问题有可能是行业的更优选择。但在眼下，连系成本和效率，TOPCon电池是更适合产业化的手艺。这也是晶科能源跨越隆基绿能的焦点缘故原由。而隆基绿能想要重获优势，必须在BC手艺上快速实现成本突破。但现在留给隆基绿能的时间不多了。

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留给隆基绿能的时间不多了

已往一年，隆基绿能和其它头部竞对比起来，相对守旧。2023年，隆基绿能资源开支92亿，低于晶科能源的203亿，天合光能的189亿。在资产欠债率方面，2023隆基绿能的资产欠债率为56.9%，其它竞对大多在70%以上。

从产能过剩的行业征象看，隆基绿能的守旧极为合理，光伏行业内卷严重，隆基守旧扩张，可降低谋划风险。但从光伏的竞争特征看，隆基绿能必须要加速BC手艺的突破和扩产了。

回首光伏的竞争史，手艺迭代也往往带来行业巨变。差其余手艺阵营也往往是“死对头”，一旦某种手艺蹊径遥遥*，留给输家的往往是牢靠资产减值、产线报废，甚至公司停业。

好比历史上，光伏也泛起过晶硅电池、薄膜电池两种手艺蹊径。薄膜电池手艺没突破，而晶硅电池手艺却突飞猛进，转换效率节节攀升。曾押注薄膜太阳能电池的汉能、重庆神华，最终停业出局。

回到现在的N型手艺蹊径，新手艺竞争也来到了普及的要害节点。凭证雪球大V“西湖铸剑师”透露，N型占有率已经跨越50%。而TOPCon手艺在晶科能源、天合光能等厂商鼎力的产能投放下，渗透率快速提升，在2024年4月跨越36.1GW的光伏组件定标中TOPCon在N 型产物占比超 90%。

BC电池本就存在成本劣势，更迫切需要产量摊薄成本。但现在TOPCon渗透率正快速提升，若是隆基绿能不加大BC电池的手艺和产能投放，其成本劣势将越来越难填补。看起来，本次光伏的手艺迭代才最先不久，但实则，留给隆基绿能的时间并不多了。