2020年8月6日， Booking(NASDAQ;BKNG)宣布了2020年Q2财报。一个多月后的9月25日，携程团体（Nasdaq:TCOM）表露了Q2功绩。

2019年，携程、Booking生意营业金额离别为1280亿美圆、964亿美圆。比较两大国际OTA(在线游览)巨子在疫情打击下的功绩表现，取得的观感是——主要收入来自中国大陆，由于疫情获得掌握，携程的至暗时候已过去；别的国度掌握疫情的节拍要“慢半拍”，Booking功绩什么时候触底反弹是个未知数。

大洗牌

疫情防控的中心是严控职员运动和群集，与出行产业天然相悖。

与影戏、民航、汽车制作比拟，出行产业形状极为雄厚。现在国内商务出行、周边游、自然风景游已建立苏醒态势，出境游、跟团游则遥遥无期。

在线游览平台是“大出行”范畴的总上游。商务、投亲、休闲类出行相干的留宿、生意营业票预订营业量反应出列国度和区域的疫情掌握结果。

携程营收主要来自国内，Booking的营收越发全球化。

携程财报将营收分为旅店预订、交通票、跟团游、公司出行及别的五个部份。个中留宿、交通票是拉动团体功绩的“辕马”。2019年，这两项营业营收离别为135亿和140亿，算计占团体净营收的77%。

受疫情影响，2020年Q1留宿、交通票营业营收同比离别下落61.7%和28.7%，团体团体收入下落42.1%。交通票降幅小由于最严厉的出行禁令是一月末到三月初，实行了仅一个月，而中国人一季度回家投亲、返程复工是刚需。

到了二季度，留宿、交通票营业收入离别下落63.2%和66.2%，团体团体收入下落63.7%。出行刚需削减，到外地动辄被断绝14天，非极端必要的出行悉数作废。

二季度是“至暗时候”，三季度苏醒迹象随处可见。近来频仍往复贵州、杭州、上海，所乘航班上座率者异常高。

Booking是一家“专注的巨子”，险些悉数收入来自留宿营业。2019年完成留宿预订8.45亿间夜，而机票预订仅700万张（营收占比小到能够疏忽）。

从下图能够看到，2020年一季度Booking预订间夜数为1.24亿、同比下落42.9%。同期携程留宿营业收入下落61.7%（携程没有表露间夜数）。“18.8个百分点”反映出国内、国际对疫情严重性的推断及应对力度上的差异。

到了二季度，Booking留宿营业急转直下，间夜数2800万，同比下落86.9%。

Booking将营业分为掮客、直营和广告三大块，个中广告营业占比不凌驾10%。

2020年Q1，留宿营业间夜数下落42.9%。个中，掮客营业收入只下落26.9%，直营营业收入还涨了9.3%，看来Booking采用“丢卒保车”战略，丢掮客保直营，掮客营业只又丢佣金低的保佣金高的。

到了二季度，Booking终究绷不住了，掮客、直营收入离别断崖式下跌74.5%、86.3%。

由于疫情时期功绩表现差别（大背景是中国先于别的国度掌握住局势），携程大幅拉近了与Booking的营收差异。2019年Q2，携程Booking营收分辊为87亿、270亿（人民币），携程相当于Booking的32.2%；2020年Q1，受疫情打击更大的携程营收上比跌破30%，2019年Q1这个比例曾达41.1%；2020年Q2涌现戏剧性逆转，携程、Booking营收离别为32亿、44亿，携程营收初次凌驾Booking的七成、在71.6%。#2020年中国GDP也有大概初次凌驾美国的70%#

经历过“非典”的携程提出“回暖——苏醒——反弹”模子：疫情入手下手减缓时，行业将入手下手回暖；新增确诊病例数为0，行业将进入苏醒通道；在疫后第一个重点出行时令，比方“十一黄金周”，将涌现“报复性反弹”。

国内营业触底回升，携程又把眼力投向国际市场。在二季度功绩申明会上，梁建章说“很多（国度）市场已趋稳并从4月的低点入手下手反弹。自创中国市场的苏醒履历，携程在外洋展开了一系列运动推行本地化的旅游产物。在过去两个月中，外洋市场的本地旅店预订量同比增进一倍以上。”

疫情是全人类的灾害，正如二次世界大战，但灾害也是“洗牌”。

谁“绷不住”了

1）携程

用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率）。除非天灾人祸，绩优股携程的蓝色老是能“吞没”彩色。比方2019年Q2，毛利润为69亿，产物、市场、行政用度离别为17亿、14亿、19亿，用度算计为56亿；毛利润率为79%、各项用度率算计为63%。

2020年前两季，携程面对的压力越来越大。一季度毛利润跌到35亿、用度算计50亿；二季度用度被紧缩至30亿、毛利润则进一步跌到23亿。二季度营收同比下落63.7%，各项用度率算计升至94%，只比2019年Q2高30个百分点，足见携程压为降用度支付的勤奋。

携程Q2功绩申明会上，CFO王肖璠估计Q3运营利润为12亿~13亿（不计股权鼓励本钱），按这个趋向2020财年携程运营利润大概为正。

2）Booking

Booking没有区分本钱、用度。也就是说，没通知投资人怎样盘算毛利润（通用会计准则没有请求表露毛利润）。

2019年Q2，Booking营收39亿美圆，各项本钱、用度算计26亿美圆，占营收的68%；2020年Q1，营收骤降至23亿美圆，本钱、用度算计21亿美圆，占营收的91%，间隔吃亏仅一步之遥。由于中国更早受疫情影响并实行“封城”，携程已堕入吃亏。

2020年Q2，Booking营收进一步跌到6.3亿美圆；人力本钱基础没法压降，营销及销售用度被砍掉四分之三，行政用度砍掉二分之一；本钱、用度算计11亿美圆，相当于营收的171%（携程的这个比例是94%）。#Booking终究“绷不住”了#

携程的至暗时候是2020年Q2，现已进入上行通道。Booking还处在下行通道，也许来岁Q1以后才涌现起色。

携程的估值“修复”

2020年9月24日，携程收盘价27.75美圆，对应市值164亿，相当于2020年第一周收盘价的75%。进入2020年，Booking累计下跌21%，表现出更大的抗跌性。

2020年终，携程市值相当于Booking的23.8%，现在这个比例略微升及24.6%。

2019年，Booking营收达150亿美圆，约为携程的3倍，抢先上风逐渐减少。Booking收入中有38.3亿美圆来自直营，假定剔除这部份收入，其收入约为携程的2.2倍。

Booking市值4倍于携程，主要原因不是营收范围，而是红利才能。2019年，Booking净利润达48.7亿美圆，约为携程的4.8倍。

Booking效益好的主要原因是外洋旅店与OTA的配合度高。中国旅店出于“小算盘“，不肯一根网线把房源信息拱手让给OTA，携程要动用2万线下职员，一家一家地与旅店查对房源和入住状况。连绵不绝的价钱战和补助战，又使佣金收入上不去。昔时去哪儿网”横行“时，中国OTA曾堕入全行业吃亏。去哪儿网被“摒挡”了，又崛起了美团，行业环境改良不多。

无论怎样，携程正从疫情影响中恢复，Booking却充溢未知，二者市值的比例险些没有变化，在相当程度上折射出投资者对Booking的“左袒”。

外洋资本市场从骨子里喜好专注的公司。假如波音去造电动车，股价肯定大跌，只管以波音的手艺极有大概造出比特斯拉强的电动车。

Booking险些只做一件事——旅店预订。2019年，Booking旅店预订间夜数达8.45亿，同比增进11.2%。机票营业是Booking系列并购的“遗留问题”，2019年预订张数仅700万张，同比零增进。

中国消费者偏好大而全的“一站式效劳”。假如OTA不能统筹旅店、机票、景点门票预订，用户铁定会流失。昔时艺龙想学Booking，集合资本、专攻旅店预订，终究败下阵来被携程收买。

2018年7月在Booking总部，首席营销官Pepijin Rijvers对笔者说：“中国的电子商务跟其他国度很不一样。很多国度的电子商务是搜刮导向的。而携程、美团、天猫/淘宝、京东都是需求导向平台。这也使得我们有了更多的主意，即逐渐生长为一个周全化的平台，使得主顾能够在我们的平台上预订种种产物。“

假如回到大中华区资本市场（如香港），携程“一站式效劳”将取得投资者更多承认，估值应该会获得修复。