最近关于美团的几个新闻：

1.进军梯媒市场，与分众传媒互助进军三四线市场；

2.与快手互助续约，升级互助模式和内容；

3.会员系统刷新，买通到店抵家；

4.美团投资航旅纵横。

市排场对美团的决议战略一时间有些丈二僧人，摸不着头脑。

有人以为这是王兴无限战争的新阶段，“四横三纵”的五年之期已到，是时刻吹响下一轮进攻的军号；也有人以为这是美团行使敌人的敌人就是同伙这一焦点逻辑，合纵连横增强防御，抵抗字节气焰汹汹的第二轮进攻。

今天我们来聊一聊最近动作频仍的美团，事实是攻是守。

01 攻方看法：楚王*，群雄并起

美团*个反常点在于：节节攀升的业绩显示，却未能换回估值的更进一步。

今年年头，美团的估值一起下探到500亿美金以下。

即便宣布了远超增速和盈利预期的财报，并连续举行了大量的回购，美团的估值水平依然倘佯在920亿美金的平台区间，估值水平仅为三年前高点的三分之一。

固然，这就是当前中概互联的大环境，大部门互联网企业迈入了着花效果期，多数营业扭亏为盈，着实摸不到曙光的营业线该砍砍，该裁裁。

与之对应的是，港股中概互联TOP10的企业延续四年维持了规模利润（千亿以上），但营收增速由30%左右均值下滑至个位数。

图：港股中概互联营收增速及利润,泉源：Choice金融客户端，锦缎整理

而针对互联网的投资所遵照的原则一直是买预期：估值高不能怕，投资人最喜欢犹抱琵琶半遮面，充满想象力的企业。一旦果子落地，业绩推论因循冰凉数字的盘算题，估值绝不会抬高。

港股中概互联的平均PB已经从5年前的5.5x下降至2.5x，互联网企业账上躺着大量没有归处的资金。

在没有增量的时代，别人的存量就是我的增量。

遵照无限战争的逻辑，美团作为港股现在估值倍数还算理想的有数标的，自然承载着更多对未来的期许。

攻方的看法以为：移动互联网时代崛起的明星标的如拼多多、字节、米哈游向移动互联网的后浪们证实晰一件事，互联网江湖名目并没有看上去的牢不能破，即即是强如阿里或是腾讯花数十年构建的碉堡，依然会被分而食之。

无论是与快手和分众的互助，照样线上买药纳入医保系统，谋定目的只有一个：下沉市场。

移动互联的新王（美团、快手、拼多多可能另有未来的B站，小红书）正携手踏入传统豪强的领域（电商、线下市场）颇有一种楚王*、群雄并起的既视感。

美团重构会员系统，嵌入快手的内容池，以传统线下梯媒为切口扩大下沉市场服务商业的Banner从而提升影响力，就是在为下一个十年下沉市场的战争自动进攻，拓展有限流量价值的无限营业界限。

因此，最近频仍的组织架构调整，营业更改，“远交的焦点是近攻”“敌人的敌人就是同伙”，美团逐渐从字节挑起的战争中取得了阶段性的胜利，并抽身世往返到了无限战争的正轨当中。

02 守方看法：筑高墙，广积粮

黑与白是并存而非对立。

自然而然，有人会以为，美团还没有取得内陆生涯战争的*胜利，因此这几轮的动作并非针对性的回手，仅仅只是在牢固自身的壁垒。

守方看法的焦点依据在于：美团的流量价值并没有随着业绩提升而泛起显著的增进，而且利润修复的主要源于内因而非外因，攻守之势并未异也。

我们先来看美团的财政显示，2024Q1受益于去年同期特殊情形的低基数，美团整体营收增速到达了25%，毛利增速更是到达了29.7%。

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但环比来看，美团Q1营收增进就不那么显著了，相较于2023Q4营收下降了1%。

分营业类型来看，营销服务环比下降了6%，而且近三个季度内，配送、佣金的复合增速划分为1%、3%，仅有营销服务没有显著增进。

图：美团分营业单季度收入趋势,泉源：企业财报 锦缎整理

也就是说，美团的焦点流量价值（营销收入增幅），并未能匹配营业规模的增速，自字节突入内陆服务的流量池以来，美团的流量价值泛起了阻滞。

而且，内陆商业的利润层面，孝顺*的是C端津贴退坡后营销用度下降了近30亿，研发和治理用度也泛起了下降，控费是增重利润垫的主导诱因。

与其说联手快手结构内容攻打下沉市场，不如说在于抖音围绕内陆服务竞争一年后，感受到传统流量价值的缺陷，而且自身未能有用完成内容化升级，才选择让利牵手。

而与分众的互助，更像是市场风险厌恶的大条件下，保有理性平安垫，郑重对外扩张的一种决议：事实对于美团而言无论是客户（三、四线都会的商户），照样地推渠道能力，照样算法算力的水平，都有自力下场的能力，合纵连横的主要逻辑照样风险规避。

对美团此轮动作的明白，应该是战略性修正，在开端有用抵制字节内陆生涯攻势后，选择了筑高墙、广积粮的战略：

从需求侧出发：买通会员系统，为C端用户提供更便捷有用的通行服务，彰显会员系统的怪异征，从而维持更高的客户粘性。事实市面上现在的竞品无论是饿了么照样抖音，都无法同时笼罩到店和抵家两项营业。

从供应侧出发：已最小的成本价值换取下沉市场的流量价值，下沉市场两大杀手级推广渠道，内容和社区，前者对应快手，后者对应分众。以让利或互助的形式填补自己的不足，降低试错成本，但价值提升的增量可能并不理想。

美团以最小的价值开展的界限战争，外面上给市场转达出自己已经走出内陆生涯战争的泥潭，实则照样围绕原本营业垒墙，下沉扩张也并不激进，因此本质照样防守。

03 攻守之势的意义在于理清趋势

益州疲敝，诸葛亮解决内政动荡的焦点是以守代攻，通过不停北伐转移曹魏的注重力，虽未能兴复汉室，也为元气大伤的蜀国带来了生气。俾斯麦进军丹麦，约请了掷中注定的敌人奥的利，为的也不是团结交好，而是为了探清敌人的内情和真实实力。

势主要，但比势更主要的是，通过攻守拉扯，认清、谋定好最合理的目的。而我们以为美团的动作，解释晰美团内部充实认清了自己的战略设计和增进结构。

首先，之于美团到底是攻是守这个谜底，或许谜底就在谜面上，若是把施展动作的主体换作拼多多、字节，它们会甘于选择让利开拓营业市场，而不是亲自下场去搏杀？即即是本职营业局限内的操作政策，也会被市场认定是向传统互联网巨头的开火，就好比618上线的自动跟价，一定不会被认定为拼多多被动防守的战略。

说到底照样美团的茅，给列位看官的感受有点钝了，而且连系市场反映和估值水平、详细的互助模式、谋定的目的来看，至少在我们看来，美团的这几回动作，更像是以攻代守，而且守的意味更大与攻：

从估值显示和市场反映来看：前文中提到现在港股中概互联的平均PB为2.5x，细看数据的话，美团是其中PB倍数最高的互联网企业，也就是说现在市场现实上给予其更高的估值系数，更看好其未来的生长，固然也对照认可其无限战争的逻辑。

之于美团而言，维持更高的估值水平，一方面要尽可能维持利润增进的可连续性，事实互联网投资者早已不信托亏损换增进的逻辑；另一方面也要想方想法去追求营业地皮更广，来保持营收增进。

以是选择合纵连横是*解，但本质照样以维护利润水平为*要义。

从美团自身的能力来看：“差评”日前写了一篇关于充电宝江湖的文中，美团地推职员直接告诉商家铺排美团的充电宝装备会优先提供流量扶持，没有中小商家可以抵御内陆流量的诱惑，这也展示了美团之于中小商家恐怖的压制力。

美团的服务性收入大多数也源自商家，因此需要向商家展示自己的流量价值。

以是互助升级内容供应（相对现在美团数字人直播，短视频推广显然更有用），互助杀入三四线线下媒体市场（更直接触达边缘、老龄的社区消费者），前者为了抬升转换率，后者抬升*用户数目，都是为了稳固自身焦点流量价值

从营业目的来看：无论是依赖内容迈入下沉市场的内陆生涯营业，照样依赖渠道杀入下沉市场的传媒营业，谋定的工具都不是传统意义上的“直接”竞争对手。

前者美团之于内陆生涯市场本就是巨无霸的存在，供应 内容不外是对字节进攻的还击，很难讲针对某一个对手存量市场睁开进攻，试想下即便没有快手，美团在三四线都会也不会有更强的竞争对手。

之于后者，现在来看谋定的是华语传媒陨落伍释放的市场份额，传统线下媒体市场本就不是互联网企业的竞争焦点，甚至王兴和江南春的强强团结，让美团连直接竞争对手都很难寻觅，谈何进攻。

其次，并不是说防守战略欠好，我们异常看好美团此轮针对营业线决议变化，至少美团认清了自己的焦点优势：中小商家。围绕中小商家需求，无论是抬升用户照样抬升流量价值为商家解决转化率，才是美团之于移动互联网的价值所在。

回首美团已往五年甚至更长的无限战争营业线，许多营业都无疾而终，而失败的实验往往源自于脱离了中小商家的焦点供应圈。最典型的就是打车营业，自力于中小商家，美团的地推能力都显得没那么神乎其神，依赖简朴的津贴、推广没能撬动司机供应的杠杆。

而无论是内容互助，照样进军梯媒，亦或是买通会员系统，投资航旅纵横，本质是围绕着中小商家供应和酒旅供应两个强项的对外扩张，显然决议更合理。

我们还能从美团这样的移动互联网后生的身上瞥见“野心”，未来说不定通过合纵连横的方式推翻名目，相较于单打独斗是更行之有用的方式。

最主要的是，我们可以从美团的身上看到传统互联网大厂缺失的内核：更为清晰的增进战略。

无论是攻是守，美团画定了一纵一横增进曲线：出海和下沉，这也是现在看来*操作空间的两个增量市场。至于面临出海和下沉市场，美团的优势、劣势及潜在的问题，受限于篇幅，我们下篇睁开说。